2026年上半年，新三樣我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)交出了一份亮眼的新報外貿(mào)與產(chǎn)業(yè)成績單：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，算力硬件進(jìn)出口總額達(dá)5.13萬億元，告新同比增長56.6%；手術(shù)機(jī)器人出口同比激增3.3倍，質(zhì)生重構(gòu)工業(yè)機(jī)器人出口同比增長18.6%；國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，產(chǎn)力創(chuàng)新藥對外授權(quán)總金額已達(dá)去年全年的深刻八成規(guī)模。人工智能、全球機(jī)器人、競爭創(chuàng)新藥成為新“新三樣”，新三樣三大賽道協(xié)同發(fā)力，新報一定程度上對衝了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來的告新下行壓力，正成為托底宏觀經(jīng)濟(jì)、質(zhì)生重構(gòu)引領(lǐng)高質(zhì)量複蘇的產(chǎn)力核心增量支柱。

　　2025年9月23日，深刻21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道發(fā)布《新“新三樣”領(lǐng)跑，全球接力中國資產(chǎn)重估》報道研究，在全市場首次提出新“新三樣”概念，聚焦人工智能、機(jī)器人、創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)發(fā)展敘事，啟動大型係列專題報道和智庫課題研究。相比“新三樣”——新能源汽車、鋰電池、光伏的綠色製造業(yè)優(yōu)勢，新“新三樣”的“新”在於其承載的是以科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動力的新質(zhì)生產(chǎn)力，並正在成為引領(lǐng)中國產(chǎn)業(yè)躍升的新引擎。

　　放眼全球，大國產(chǎn)業(yè)博弈的底層邏輯正在深刻重構(gòu)。競爭的製高點已跨越單一產(chǎn)品的成本與效率之爭，加速向技術(shù)體係構(gòu)建、產(chǎn)業(yè)生態(tài)組織乃至底層規(guī)則的定義權(quán)延伸。人工智能領(lǐng)域，依托算電協(xié)同體係彌補(bǔ)高端算力短板，在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)製定上持續(xù)爭奪話語權(quán)；機(jī)器人領(lǐng)域，依托完備機(jī)電產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)快速降本量產(chǎn)，在高端機(jī)器人量產(chǎn)應(yīng)用上搶占先機(jī)；創(chuàng)新藥領(lǐng)域，依托成熟研發(fā)臨床體係追趕全球前沿，通過對外授權(quán)打破高端醫(yī)藥長期依賴進(jìn)口的格局，顯著提升全球話語權(quán)。

　　與此同時，我國正大規(guī)模投資算力建設(shè)，形成長期可持續(xù)需求，國產(chǎn)存儲、算力芯片等核心環(huán)節(jié)景氣度持續(xù)提升，半導(dǎo)體設(shè)備、材料的國產(chǎn)化進(jìn)程不斷突破，形成國內(nèi)產(chǎn)業(yè)長周期的閉環(huán)。時至今日，我國已建成一套從半導(dǎo)體設(shè)備、核心材料、晶圓製造，到AI芯片、存儲芯片、算力基礎(chǔ)設(shè)施，再到大模型與行業(yè)應(yīng)用落地的完整產(chǎn)業(yè)體係，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新正進(jìn)入集中爆發(fā)期。

　　新“新三樣”正通過硬科技壁壘、體係化韌性與全球定義權(quán)三重優(yōu)勢，推動中國從全球產(chǎn)業(yè)鏈的“嵌入者”蝶變?yōu)椤绑w係構(gòu)建者”，改寫大國產(chǎn)業(yè)博弈的攻守態(tài)勢，重塑全球價值鏈分配體係。

　　近期21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合中國銀河證券研究院，在前期研究成果的基礎(chǔ)上形成年中觀察報告，對新“新三樣”的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀、競爭格局與未來趨勢進(jìn)行係統(tǒng)梳理與深入分析。接下來，我們也將持續(xù)跟蹤新“新三樣”產(chǎn)業(yè)動態(tài)。

　　人工智能——Token（詞元）經(jīng)濟(jì)崛起

　　人工智能正在成為繼蒸汽機(jī)、電力和互聯(lián)網(wǎng)之後又一次極具廣泛滲透能力的通用技術(shù)革命。2026年上半年，這場技術(shù)革命的溫度計清晰指向同一個刻度——Token（詞元）。Token是大模型處理文本的最小單位，也是算力計費與交互的基本單位。

　　隨著大模型規(guī)模化應(yīng)用，以Token（詞元）為核心價值載體的智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)正在加速成型。OpenRouter最新周報（7月27日至8月2日）顯示，中國模型包攬全球大模型調(diào)用量前五，Token（詞元）份額達(dá)63.5%，美國降至35.5%；海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，上半年我國電子元件、電腦零部件等算力硬件進(jìn)出口總額達(dá)5.13萬億元，同比增長56.6%。Token（詞元）調(diào)用量的爆發(fā)與算力硬件進(jìn)出口的倍增互為印證，標(biāo)誌著中國AI產(chǎn)業(yè)正沿著“應(yīng)用牽引—算力擴(kuò)張—芯片迭代”的傳導(dǎo)鏈，帶動國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈整體崛起。頂層設(shè)計同步加碼：國務(wù)院《關(guān)於深入實施“人工智能+”行動的意見》提出，到2027年智能體等應(yīng)用普及率超70%，為產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張?zhí)峁┝舜_定性的需求預(yù)期。

　　一、底座重構(gòu)：Token（詞元）經(jīng)濟(jì)重塑數(shù)智時代的價值法則

　　曆次通用技術(shù)革命的底層，都伴隨著一套新的價值度量體係的誕生。蒸汽機(jī)將熱能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能，互聯(lián)網(wǎng)將信息轉(zhuǎn)化為流量，而人工智能正在將龐大的算力轉(zhuǎn)化為可精確計量的“智能服務(wù)”。隨著大模型規(guī)模化落地，以Token（詞元）為載體的智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)正加速成型。在傳統(tǒng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)框架下，軟件服務(wù)的邊際成本趨近於零，增長高度依賴流量的規(guī)模化變現(xiàn)；但在智能時代，每一次交互與推理均伴隨真實的算力消耗。Token（詞元）作為大模型處理信息的最小單位，將抽象的算力具象化、可量化，在成為算力服務(wù)的計價工具的同時，進(jìn)一步演變?yōu)楹饬恐悄芙?jīng)濟(jì)活躍度與新質(zhì)生產(chǎn)力的“度量衡”。

　　這種價值法則的更迭，引發(fā)了產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局的係統(tǒng)性重塑。Token（詞元）經(jīng)濟(jì)的定價機(jī)製高度結(jié)構(gòu)化，沿著“算力Token（詞元）—模型Token（詞元）—場景Token（詞元）”的三層傳導(dǎo)鏈，形成了全新的價值分配體係。模型供給端，上半年國產(chǎn)萬億參數(shù)模型密集落地：DeepSeek-V4、阿裏Qwen3.7-Max、智譜GLM-5.2相繼發(fā)布；7月，月之暗麵Kimi K3以2.8萬億參數(shù)成為全球最大的開源模型；8月3日，阿裏Qwen3.8-Max首次將Max級旗艦權(quán)重開放，“強(qiáng)模型必閉源”的行業(yè)默認(rèn)邏輯就此被改寫。榜單刷新的節(jié)奏已加快至以周為單位，斯坦福AI Index數(shù)據(jù)顯示，中美頂尖模型性能差距已縮小至約2.7%。中國不僅是全球模型迭代速度最快的力量，更在開源生態(tài)與Token（詞元）調(diào)用規(guī)模上實現(xiàn)領(lǐng)跑。競爭同時沿價格線展開：上半年國內(nèi)主要廠商多輪下調(diào)API價格，Qwen3.8-Max海外定價（輸入價與輸出價）僅為Anthropic Opus 5的40%與24%；DeepSeek更引入峰穀定價，把電網(wǎng)的定價邏輯搬進(jìn)大模型——Token（詞元）作為商品，正在向電力靠攏。

　　在應(yīng)用牽引下，中國大模型產(chǎn)業(yè)的收入兌現(xiàn)速度正超出市場預(yù)判，海外研究機(jī)構(gòu)將中國大模型廠商2026年末合計預(yù)期收入（ARR）上調(diào)至130億美元，並預(yù)測2030年將攀升至1250億美元，進(jìn)一步印證了智能經(jīng)濟(jì)作為下一輪長波增長周期的爆發(fā)力。

　　驅(qū)動這一跨越式增長的核心力量，是Agent（智能體）對實體生產(chǎn)方式的深度重塑。同一編碼任務(wù)下，Agent自動化工作流的Token（詞元）消耗可達(dá)普通問答的1000倍。隨著商業(yè)模式由單一訂閱演變?yōu)榘戳俊慈蝿?wù)結(jié)果收費的複合體係，資源配置邏輯正從“爭奪用戶時間”轉(zhuǎn)向“提升全要素生產(chǎn)率”，AI正由泛娛樂式的輔助工具，升級為深度嵌入實體經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)性生產(chǎn)力，為宏觀經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入了不可逆的新動能。

　　二、產(chǎn)業(yè)鏈全景：上遊補(bǔ)鏈、中遊放量、下遊牽引

　　Token（詞元）經(jīng)濟(jì)的崛起，不僅重塑了商業(yè)模式，更對AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的角色定位與利潤分配進(jìn)行了根本性重構(gòu)。基於統(tǒng)一的Token（詞元）價值尺度，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出“上遊補(bǔ)鏈—中遊放量—下遊牽引”的立體演進(jìn)結(jié)構(gòu)，利潤池正迎來係統(tǒng)性的橫向轉(zhuǎn)移與縱向深化。

　　上遊補(bǔ)鏈：夯實自主可控的算力底座

　　上遊算力基座是智能經(jīng)濟(jì)的物理底座，涵蓋AI芯片、先進(jìn)封裝、高端服務(wù)器與光模塊等核心硬件。麵對外部技術(shù)約束與供應(yīng)鏈風(fēng)險，這一環(huán)節(jié)的核心命題在於“補(bǔ)鏈”與自主可控。由於技術(shù)壁壘最高、產(chǎn)能擴(kuò)張周期最長，上遊在供需錯配時擁有最優(yōu)先的議價權(quán)，是利潤保障最確定的環(huán)節(jié)。今年上半年，各家公司的業(yè)績爆發(fā)與股價表現(xiàn)，充分印證了上遊利潤加速集中的客觀規(guī)律。

　　在補(bǔ)鏈深化的進(jìn)程中，國產(chǎn)硬件在各個細(xì)分節(jié)點實現(xiàn)了多點突圍與生態(tài)閉環(huán)：設(shè)計端，海光信息的國產(chǎn)CPU與DCU、寒武紀(jì)的AI芯片、景嘉微的GPU等實現(xiàn)多點突破，華為昇騰950係列明確2026年量產(chǎn)節(jié)奏，華大九天領(lǐng)銜的國產(chǎn)EDA工具鏈加快補(bǔ)全；設(shè)備端，北方華創(chuàng)、中微公司等龍頭在手訂單飽合，國產(chǎn)設(shè)備在主流產(chǎn)線的驗證導(dǎo)入明顯提速；製造端，中芯國際、華虹公司產(chǎn)能利用率維持高位，大陸成熟製程產(chǎn)能全球占比已接近30%，與全球七成以上需求集中於成熟工藝的結(jié)構(gòu)高度匹配；存儲端，長鑫科技（長鑫存儲）7月27日登陸科創(chuàng)板，首日開盤大漲471.59%、市值突破3萬億元登頂A股，募資約579億元創(chuàng)中國大陸半導(dǎo)體企業(yè)最大融資紀(jì)錄，Omdia數(shù)據(jù)顯示其全球DRAM份額已達(dá)7.67%、位列全球第四，公司預(yù)計上半年營收1100億元至1200億元、同比增長超過6倍；封測端，長電科技、通富微電等穩(wěn)居全球第一梯隊；光模塊端，AI集群互聯(lián)需求爆發(fā)帶動光模塊與CPO（共封裝光學(xué)）加速滲透，中際旭創(chuàng)與新易盛合計占全球800G及以上高帶寬光模塊出貨量超六成份額，中際旭創(chuàng)一季度營收同比增長192%、在手訂單覆蓋2026年全年，新易盛預(yù)計上半年歸母淨(jìng)利潤70億元至80億元、同比增長77.56%至102.93%，1.6T產(chǎn)品進(jìn)入規(guī)模放量期。過去我國半導(dǎo)體“頭重腳輕”的結(jié)構(gòu)性問題正在得到改善，我國已是全球唯一在產(chǎn)業(yè)鏈每個細(xì)分環(huán)節(jié)都有本土企業(yè)深度參與並能部分滿足需求的國家。

　　更為深層的基礎(chǔ)設(shè)施邏輯在於Token（詞元）的成本結(jié)構(gòu)。信通院等機(jī)構(gòu)測算顯示，Token（詞元）總成本中電力與算力折舊合計占比接近70%~80%。隨著Token（詞元）用量激增，區(qū)域電價差異將直接轉(zhuǎn)化為Token（詞元）的規(guī)模化生產(chǎn)成本優(yōu)勢。因此，“算電協(xié)同”正將智算中心布局與可再生能源基地深度匹配，成為上遊補(bǔ)鏈過程中兼顧安全自主與經(jīng)濟(jì)效能的底層創(chuàng)新。

　　中遊放量：邁向規(guī)模效應(yīng)的Token（詞元）工廠

　　中遊是Token（詞元）製造與樞紐，包含雲(yún)廠商、大模型提供商與AIDC廠商。隨著應(yīng)用爆發(fā)，這一環(huán)節(jié)正經(jīng)曆由傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心向“Token（詞元）工廠”的範(fàn)式躍遷——核心目標(biāo)不再是單純的計算與存儲，而是大規(guī)模、高效率、低成本地“放量”生產(chǎn)可計量、可定價的智能服務(wù)。中遊競爭焦點已從“誰擁有最大的模型參數(shù)”轉(zhuǎn)向“誰能用最低成本、最穩(wěn)定時延交付目標(biāo)Token（詞元）”。“智能密度”（即單位資源約束下輸出的有效智能能力）成為衡量中遊放量質(zhì)量的核心指標(biāo)，推動產(chǎn)業(yè)從粗放的算力堆砌走向精細(xì)的吞吐量運營。

　　下遊牽引：以場景閉環(huán)反哺全鏈路迭代

　　下遊應(yīng)用生態(tài)是Token（詞元）經(jīng)濟(jì)的價值兌現(xiàn)層，也是驅(qū)動整個產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)的“牽引力”。其商業(yè)邏輯發(fā)生根本變化：應(yīng)用層不再僅是成本承受方，而是從關(guān)注用戶數(shù)（DAU/MAU）轉(zhuǎn)向關(guān)注單位Token（詞元）產(chǎn)出結(jié)果的價值（ROI）。隻有當(dāng)應(yīng)用能將消耗的Token（詞元）高效轉(zhuǎn)化為明確的業(yè)務(wù)成果（增收、降本），才能獲得第二層定價權(quán)。工信部數(shù)據(jù)顯示，上半年規(guī)模以上製造業(yè)企業(yè)人工智能技術(shù)應(yīng)用普及率已超30%，我國開源大模型全球累計下載量突破100億次。這種超大規(guī)模應(yīng)用市場的迭代動能，正形成強(qiáng)大的反向牽引力，自下而上反哺上遊芯片的驗證迭代與中遊Token（詞元）工廠的規(guī)模化放量，完成從需求到供給的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

　　三、三重窗口與價值重估：“嵌入者”蝶變?yōu)椤绑w係構(gòu)建者”

　　產(chǎn)業(yè)鏈的整體崛起，源於三重曆史性窗口的共振。一是技術(shù)範(fàn)式的“天窗期”，摩爾定律日益逼近物理極限，為追趕者打開了寶貴的時間窗口；二是外部限製倒逼出的“自主創(chuàng)新窗口”，為國產(chǎn)芯片、設(shè)備與材料提供了難得的驗證、迭代和市場準(zhǔn)入機(jī)會；三是超大規(guī)模應(yīng)用的牽引窗口，全球最大的AI應(yīng)用市場賦予我國獨特的規(guī)模優(yōu)勢與技術(shù)迭代動能。過去的全球半導(dǎo)體分工，本質(zhì)上是美國主導(dǎo)技術(shù)體係下的有序外溢；如今，中國正憑借三重窗口的共振，完成“嵌入者”向“體係構(gòu)建者”的關(guān)鍵一躍。

　　這一變化正在引發(fā)全球投資者的係統(tǒng)性價值重估。高盛指出，中國在全球AI供應(yīng)鏈中，尤其在基礎(chǔ)設(shè)施、電力和半導(dǎo)體等尚未被充分估值的領(lǐng)域，擁有獨特的比較優(yōu)勢——恰如當(dāng)年中國新能源汽車走向世界前的狀態(tài)：外界感知不足，而內(nèi)部實力已悄然聚變。市場分層也在深化：高端市場靠智能溢價，低端市場靠規(guī)模效應(yīng)，兩層市場驅(qū)動因素截然不同，但均在快速擴(kuò)張；高盛同時提示，2026年行業(yè)訓(xùn)練與推理成本合計仍高於當(dāng)期ARR，板塊整體處於負(fù)EBIT狀態(tài)，盈利拐點預(yù)計在2030年前後出現(xiàn)。更長遠(yuǎn)看，能源將成為終極約束，“算電協(xié)同”是Token（詞元）經(jīng)濟(jì)下一階段的底層基礎(chǔ)設(shè)施，也是中國尚未被充分定價的又一張底牌。

　　這不是單點突破，而是係統(tǒng)性的整體突圍。在政策支持、市場需求和技術(shù)積累的多重驅(qū)動下，一個以Token（詞元）為價值刻度、以全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控為底座的中國AI產(chǎn)業(yè)體係，正迎來曆史上最好的發(fā)展時期。

　　創(chuàng)新藥——從Me-too到First-in-class的全球破局

　　一、全球現(xiàn)狀：ADC/核藥/CGT等前沿技術(shù)爆發(fā)，生物安全法案加劇地緣脫鉤

　　（一）全球健康需求釋放，醫(yī)藥行業(yè)穩(wěn)健增長

　　全球醫(yī)藥市場仍處於穩(wěn)健增長態(tài)勢。由於全球人口增長、老齡化加速、健康需求釋放和新興市場崛起等因素，全球醫(yī)藥市場規(guī)模由2019年的13285億美元，增至2024年的17170億美元。2025年，疊加創(chuàng)新藥上市節(jié)奏加快及新興市場醫(yī)療保障體係逐步完善帶動的需求增長等因素，全球醫(yī)藥市場規(guī)模增至17850億美元。

　　全球醫(yī)藥行業(yè)麵臨大規(guī)模專利懸崖周期，專利懸崖的到來正在重塑全球醫(yī)藥生態(tài)。2024年6月Evaluate Pharma發(fā)布的報告顯示，2025—2030年全球?qū)⒂屑s70款重磅藥物專利到期，相關(guān)藥品累計銷售額超過2360億美元。其中，僅2025-2026年就有多款“藥王級”產(chǎn)品進(jìn)入專利失效期。

　　仿製藥和生物類似藥價格通常僅為原研藥的10%~30%，醫(yī)療支出或?qū)@著降低。同時仿製藥及生物類似藥市場規(guī)模明顯擴(kuò)張，主要仿製藥企業(yè)迎來新發(fā)展機(jī)遇。此外，原研藥企業(yè)加速向首創(chuàng)新藥、細(xì)胞與基因治療、AI驅(qū)動研發(fā)等方向轉(zhuǎn)型，以對衝專利到期帶來的營收下滑。

　　（二）藥物研發(fā)處於以技術(shù)創(chuàng)新與臨床價值為導(dǎo)向的高質(zhì)量發(fā)展階段

　　放眼全球新藥研發(fā)格局，重磅管線藥物的臨床試驗數(shù)據(jù)具備核心參考價值，行業(yè)或?qū)⒂瓉鞡D（商務(wù)拓展）合作新一輪增長周期。

　　第一，雙抗與ADC研發(fā)浪潮迭起，臨床進(jìn)展值得期待。新型雙抗藥物的研發(fā)正朝著多個方向拓展，多靶點協(xié)同靶向是重要的研發(fā)方向之一。另外，抗體偶聯(lián)藥物（ADC）融合雙抗的研發(fā)也備受關(guān)注。將雙抗與ADC技術(shù)結(jié)合，利用雙抗的靶向性將毒素更精準(zhǔn)地遞送至腫瘤細(xì)胞，同時發(fā)揮雙抗的治療作用，提高抗腫瘤效果。目前已有多個此類藥物進(jìn)入臨床試驗階段，在實體瘤治療中展現(xiàn)出良好的潛力。

　　第二，小核酸藥物厚積薄發(fā)，精準(zhǔn)療法引領(lǐng)生物製藥的新浪潮。小核酸藥物作為新一代治療技術(shù)，其核心優(yōu)勢在於精準(zhǔn)靶向、長效持久、設(shè)計靈活和生產(chǎn)高效，這些特性使其在藥物研發(fā)領(lǐng)域具有顛覆性潛力。

　　第三，細(xì)胞基因治療（CGT，Cellular and Gene Therapy）是目前生物醫(yī)藥領(lǐng)域最具前景的發(fā)展方向之一。隨著2017年全球第一個CAR-T藥物Kymriah在美國獲批，現(xiàn)代醫(yī)學(xué)逐漸從分子治療邁入細(xì)胞治療領(lǐng)域。目前我國及全球已有多款CAR-T獲批，2024年2月全球首個TIL藥物lifileucel獲得FDA批準(zhǔn)上市，2024年8月全球首個TCR-T藥物Afami-cel獲得FDA批準(zhǔn)上市。截至目前，我國已有11款CGT療法獲批上市，包含9款CAR-T細(xì)胞療法、1款幹細(xì)胞治療藥物與1款基因治療藥物。

　　（三）生物安全法案加劇地緣脫鉤

　　盡管我們看好全球醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)態(tài)勢，但以生物安全法案為代表的地緣脫鉤的推手，仍然使得中國創(chuàng)新藥麵臨挑戰(zhàn)。該法案以“國家安全”為名，針對中國生物技術(shù)企業(yè)設(shè)置合作壁壘，從訂單結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈安全、技術(shù)合作、出海路徑四大維度，對中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈形成係統(tǒng)性衝擊，加速全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“去中國化”與地緣脫鉤。

　　麵對生物安全法案帶來的地緣脫鉤壓力，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈正從依賴成本優(yōu)勢的Me-too時代，向自主可控、原創(chuàng)驅(qū)動的First-in-class時代加速轉(zhuǎn)型，核心破局路徑聚焦三點：供應(yīng)鏈自主可控、技術(shù)原創(chuàng)升級與市場多元化布局。

　　在中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)從Me-too向First-in-class跨越的關(guān)鍵階段，美國《生物安全法案》盡管最終未能成為正式法律，但以其為契機(jī)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)麵臨的脫鉤風(fēng)險依然是重塑全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈格局的核心變量。

　　二、中國現(xiàn)狀：Fast-follow內(nèi)卷出清，License-out出海爆發(fā)，但First-in-class底層靶點發(fā)現(xiàn)能力較弱

　　2017—2026年這近十年來，中國批準(zhǔn)的新藥數(shù)量平均每年是55.6個，美國批準(zhǔn)的新藥數(shù)量平均每年是45.1個，歐洲批準(zhǔn)的新藥數(shù)量平均每年是33.5個，日本批準(zhǔn)的新藥數(shù)量平均每年是29.8個，整體來看，近十年以來，中國批準(zhǔn)的新藥數(shù)量年均值最高，美國第二，歐洲第三，日本第四。

　　中國創(chuàng)新藥出海交易規(guī)模實現(xiàn)指數(shù)級增長，整體演化過程經(jīng)曆了從License-out爆發(fā)到FDA獲批的質(zhì)變。中國創(chuàng)新藥海外授權(quán)（License-out）交易在2023—2026年間經(jīng)曆了爆炸性增長。據(jù)《中國科學(xué)院院刊》的分析，2023年中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)合同總金額已達(dá)到400多億美元，其中ADC藥物占約200億美元。2026年這一數(shù)字進(jìn)一步攀升，僅上半年交易總額約1100億美元。

　　增長軌跡和中國創(chuàng)新路徑演變可從更長時段來理解。從2012年到2024年，中國創(chuàng)新藥的引進(jìn)（License-in）與對外授權(quán)（License-out）交易呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)——早期以License-in為主導(dǎo)，近年來License-out則快速崛起。License-out已成為中國創(chuàng)新藥“輕資產(chǎn)、高效率”全球化的雙引擎之一。

　　三、產(chǎn)業(yè)鏈研究分析與展望：借船出海與底層創(chuàng)新並重

　　中國創(chuàng)新藥研發(fā)憑借顯著的成本優(yōu)勢與高效的轉(zhuǎn)化能力，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中展示出核心競爭力，長期發(fā)展?jié)摿χ档每春谩?/p>

　　在成本端，中國創(chuàng)新藥企業(yè)依托國內(nèi)完善的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)、工程師紅利以及成熟的CXO服務(wù)體係，新藥研發(fā)從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床研究的成本顯著低於歐美市場，尤其在ADC、雙抗等熱門技術(shù)領(lǐng)域，以更合理的投入推進(jìn)候選藥物的早期開發(fā)，有效降低創(chuàng)新風(fēng)險與資金壓力。

　　在效率端，得益於藥品審評審批製度改革的持續(xù)深化，新藥研發(fā)上市流程所需時間大幅縮短，疊加國內(nèi)豐富的臨床資源與快速的患者招募能力，中國創(chuàng)新藥企業(yè)不僅能加速本土臨床試驗推進(jìn)，更具備開展全球多中心臨床試驗的能力，實現(xiàn)創(chuàng)新藥研發(fā)與國際同步。

　　這種“低成本+高效率”的雙重優(yōu)勢，已通過密集的BD出海交易得到印證，如信達(dá)生物與武田114億美元的合作、恒瑞醫(yī)藥與GSK 125億美元的交易等案例，均彰顯了國際製藥巨頭對中國創(chuàng)新藥的高度認(rèn)可。

　　隨著中國創(chuàng)新藥企業(yè)在靶點布局上從成熟領(lǐng)域逐漸擴(kuò)展至藍(lán)海領(lǐng)域，在藥物類型上向“First-in-class”“Best-in-class”資產(chǎn)升級，加之全球醫(yī)藥市場對高效經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新療法的剛性需求，中國創(chuàng)新藥不僅能憑借性價比優(yōu)勢打開國際市場，更能以核心技術(shù)實力參與全球價值重構(gòu)，長期來看必將在全球醫(yī)藥創(chuàng)新格局中占據(jù)重要地位。

　　（一）2026上半年BD出海超預(yù)期，重磅交易密集落地

　　根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫，2025年中國創(chuàng)新藥企業(yè)BD交易總金額達(dá)1356.55億美元，交易總數(shù)量達(dá)157項，均達(dá)到曆史新高。2026年BD交易再超預(yù)期，國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，僅1至6月，我國創(chuàng)新藥對外授權(quán)共達(dá)成81筆合作，交易總額約1100億美元，已達(dá)2025年全年總額的80%，再創(chuàng)曆史新高。交易覆蓋腫瘤、代謝、免疫和神經(jīng)等10個治療領(lǐng)域，受讓企業(yè)來自美國、英國、法國、意大利等20個國家和地區(qū)。另據(jù)醫(yī)藥魔方披露，2026年上半年，對外授權(quán)交易首付款總額約50億美元，已占到去年全年的七成左右。

　　（二）合作新範(fàn)式推動中國創(chuàng)新藥價值重構(gòu)

　　2026年中國創(chuàng)新藥企業(yè)出海合作持續(xù)兌現(xiàn)，隨著行業(yè)熱度持續(xù)提升，大額交易密集落地，出海合作模式也逐漸從單品授權(quán)走向平臺級戰(zhàn)略合作。

　　其中石藥集團(tuán)與阿斯利康就siRNA藥物發(fā)現(xiàn)平臺和肝外靶向遞送平臺達(dá)成合作，將針對兩個靶點共同發(fā)現(xiàn)和開發(fā)具有治療多種腎髒疾病適應(yīng)癥的潛力的臨床前候選藥物（PCC）。阿斯利康將有權(quán)選擇獲取在全球範(fàn)圍內(nèi)或中國以外地區(qū)開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的獨家權(quán)益，石藥將保留其中一個PCC在中國開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的權(quán)益。同時，信達(dá)生物與禮來在腫瘤自免領(lǐng)域合作布局早期靶點，信達(dá)主導(dǎo)藥物發(fā)現(xiàn)到國內(nèi)二期臨床概念驗證階段，禮來主導(dǎo)大中華區(qū)以外全球開發(fā)和商業(yè)化。

　　未來，更多中國創(chuàng)新藥企業(yè)有望憑借差異化的靶點布局、高效的臨床轉(zhuǎn)化能力、紮實的臨床數(shù)據(jù)邁入平臺級戰(zhàn)略合作的新時代，與跨國MNC深度綁定並快速接入全球體係，實現(xiàn)全球市場收益最大化。2026年仍是創(chuàng)新藥出海合作大年，中國創(chuàng)新藥企業(yè)正經(jīng)曆全球估值體係重構(gòu)，早研平臺價值將成為核心定價因素。

　　人形機(jī)器人——具身智能的載體與製造業(yè)重塑

　　一、全球現(xiàn)狀：大模型加速機(jī)器人智能化，技術(shù)、成本、可靠性與工程化能力製約量產(chǎn)

　　大模型顯著提升機(jī)器人的任務(wù)理解、泛化和自主執(zhí)行能力。大模型與感知、規(guī)劃、運動控製及反饋模塊協(xié)同，推動機(jī)器人形成“感知—認(rèn)知—決策—執(zhí)行—反饋”的閉環(huán)，通過整合文本、視覺、語音、觸覺等多模態(tài)信息，讓機(jī)器人實現(xiàn)環(huán)境理解、任務(wù)規(guī)劃、自主決策，從結(jié)構(gòu)化場景中執(zhí)行預(yù)設(shè)程序的固定工具，變?yōu)辄I向半結(jié)構(gòu)化/開放任務(wù)、能跨任務(wù)跨場景泛化與自適應(yīng)的智能體。

　　當(dāng)前具身智能基礎(chǔ)模型技術(shù)路線尚未收斂，Vision-Language-Action Model（視覺—語言—動作模型）以下簡稱“VLA”）通過大量數(shù)據(jù)預(yù)訓(xùn)練與微調(diào)，直接學(xué)習(xí)從多模態(tài)輸入到機(jī)器人動作輸出的映射。世界模型則通過學(xué)習(xí)環(huán)境狀態(tài)、智能體動作與未來狀態(tài)之間的動態(tài)關(guān)係，在內(nèi)部建立對物理世界的預(yù)測性表征，從而預(yù)測動作後果並支持規(guī)劃、決策、仿真和數(shù)據(jù)生成。部分生成式世界模型會以未來視頻作為顯式輸出。二者融合亦是當(dāng)下研究熱點之一。

　　英偉達(dá)構(gòu)建並引領(lǐng)具身智能開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施範(fàn)式。英偉達(dá)將物理AI視為繼感知式AI、生成式AI和智能體AI之後的重要技術(shù)浪潮，並圍繞模型訓(xùn)練、世界生成、物理仿真、策略學(xué)習(xí)和端側(cè)部署形成全棧布局。計算基礎(chǔ)設(shè)施方麵，公司以DGX平臺承擔(dān)大規(guī)模模型訓(xùn)練，以RTX PRO服務(wù)器支持?jǐn)?shù)字孿生、合成數(shù)據(jù)生成和仿真計算，並通過Jetson AGX Thor、IGX Thor等平臺實現(xiàn)機(jī)器人及工業(yè)係統(tǒng)的邊緣實時推理；DGX Station等本地AI工作站則用於模型開發(fā)、微調(diào)和驗證。軟件與模型方麵，英偉達(dá)以O(shè)mniverse和Isaac Sim構(gòu)建數(shù)字孿生及機(jī)器人仿真環(huán)境，以Isaac Lab支持強(qiáng)化學(xué)習(xí)、模仿學(xué)習(xí)和策略驗證，以Cosmos提供世界生成、物理推理及合成數(shù)據(jù)能力，並通過Isaac GR00T等機(jī)器人基礎(chǔ)模型連接任務(wù)理解與動作生成。與此同時，Sonic、DreamDojo、DreamZero和EgoScale等研究項目分別探索統(tǒng)一全身控製、機(jī)器人世界模型、世界動作模型及人類第一視角數(shù)據(jù)遷移。上述工具共同形成“訓(xùn)練—數(shù)據(jù)生成—仿真—策略學(xué)習(xí)—驗證—部署”的開發(fā)閉環(huán)，幫助物理AI係統(tǒng)在進(jìn)入真實環(huán)境前完成大規(guī)模虛擬訓(xùn)練和測試，但真機(jī)數(shù)據(jù)、係統(tǒng)集成及安全驗證仍不可替代。

　　特斯拉定義麵向百萬臺級產(chǎn)能的硬件量產(chǎn)範(fàn)式。2022年特斯拉Optimus原型機(jī)亮相，點燃了人形機(jī)器人熱度。隨後2023年3月Gen 1和2023年12月Gen 2發(fā)布，區(qū)別於傳統(tǒng)全旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)結(jié)構(gòu)，采用14個旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)和14個線性關(guān)節(jié)組合，下肢鏈路大量采用反式行星滾柱絲杠增強(qiáng)承載力和降低能耗，用五指靈巧手取代常規(guī)末端執(zhí)行器二指夾爪，感知層麵上沿用FSD純視覺方案，同時采用六維力傳感器和觸覺傳感器。2024年底推出腱繩版自由度翻倍的第三代靈巧手，並陸續(xù)迭代至重量更輕、觸覺覆蓋更廣的Gen 2.5。當(dāng)前Gen 3硬件方案趨於完善，預(yù)計2026年下半年發(fā)布並正式投產(chǎn)，首代弗裏蒙特工廠產(chǎn)線年產(chǎn)能目標(biāo)為百萬臺。

　　成本與可靠性製約量產(chǎn)。一方麵，當(dāng)前整機(jī)BOM與全生命周期成本仍高於可接受ROI門檻。目前人形機(jī)器人售價普遍在幾十萬元至上百萬元，成本主要集中在執(zhí)行器和高端傳感器，非標(biāo)定製加劇了單位成本與交付不確定性。另一方麵，可靠性與穩(wěn)定性尚待提升。工業(yè)場景需要高精度和強(qiáng)穩(wěn)定性，對關(guān)節(jié)散熱、諧波柔輪壽命、靈巧手壽命等提出更高要求，高企的維護(hù)與停機(jī)隱性成本延長了成本回收期。家庭場景高度非結(jié)構(gòu)化，機(jī)器人環(huán)境感知和跨場景泛化能力仍不足，安全策略上存在缺陷，任務(wù)執(zhí)行效果和安全合規(guī)距離規(guī)模化普及尚有較大差距。

　　二、中國現(xiàn)狀：硬件供應(yīng)鏈具備成本優(yōu)勢，軟件算法跟隨追趕，整機(jī)百花齊放

　　中國工業(yè)機(jī)器人和電動車產(chǎn)業(yè)為人形機(jī)器人提供了堅實的製造基礎(chǔ)。工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，中國已成為全球最大市場。據(jù)IFR，2024年中國工業(yè)機(jī)器人新安裝量達(dá)29.5萬臺，同比增長7%，占全球54%；保有量202.7萬臺，占全球43%。2024年自主品牌國內(nèi)市占率達(dá)58.5%。電動車領(lǐng)域，2025年中國新能源乘用車世界份額68.3%，純電動車世界份額64.3%。據(jù)SNE Research，2025年前十動力電池廠中中國有6家，合計份額70.4%。

　　電機(jī)、諧波減速器、功率電子、電池係統(tǒng)、傳感器等關(guān)鍵部件，在電動車和廣義機(jī)電製造產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，已經(jīng)儲備了可複用的材料、工藝、設(shè)備、人才，並形成了規(guī)模優(yōu)勢以及珠三角、長三角等地區(qū)可快速響應(yīng)高效迭代的精密製造集群。技術(shù)和人才外溢及產(chǎn)業(yè)集群讓中國製造的成本優(yōu)勢蔓延至人形機(jī)器人領(lǐng)域。

　　基於硬件製造、工程迭代、規(guī)模化試驗優(yōu)勢，中國在機(jī)器人運控算法領(lǐng)域已實現(xiàn)部分能力領(lǐng)先。例如，宇樹機(jī)器人2026年央視春晚多臺G1+1臺H2同臺完成了全球第一次連續(xù)花式翻桌跑酷、彈射空翻（最大高度大於3米）、集群快速跑位（最快任意跑位速度可達(dá)4m/s），硬件可靠性、算法泛化能力、係統(tǒng)抗幹?jǐn)_能力、運控規(guī)模化部署能力可見一斑。具身大模型領(lǐng)域，國內(nèi)VLA等具身智能算法已實現(xiàn)從實驗室原型到真實場景的“0-1”跨越，雖然在世界模型、具身認(rèn)知架構(gòu)等前沿探索上，國內(nèi)整體仍處於快速追趕階段，但部分團(tuán)隊已在特定任務(wù)、模型架構(gòu)和公開評測上實現(xiàn)並跑甚至單點領(lǐng)先。國內(nèi)不少團(tuán)隊仍借鑒或采用國際主流開源框架與技術(shù)範(fàn)式，尤其在操作係統(tǒng)、仿真平臺和基礎(chǔ)模型底座方麵對海外生態(tài)仍有一定依賴；與此同時，部分頭部團(tuán)隊已開始形成自主架構(gòu)和原創(chuàng)成果，例如據(jù)銀河通用披露，其自研“銀河星腦AstraBrain”是全球首個將“大腦、小腦與神經(jīng)控製”集成於統(tǒng)一模型的全身全手端到端具身大模型，亮相2026馬年央視春晚並完成全自主精細(xì)化作業(yè)驗證。

　　中國具身智能整機(jī)百花齊放。據(jù)人形機(jī)器人場景應(yīng)用聯(lián)盟，不含在研/未發(fā)布，截至2025年底我國人形機(jī)器人本體企業(yè)數(shù)量已突破200家，遠(yuǎn)超美國（超80家）和全球其他國家（120家）。

　　國內(nèi)具身智能整機(jī)廠商可大致歸為五類。

　　（1）初創(chuàng)公司：產(chǎn)品迭代速度快。該門類下可再細(xì)分，第一種，機(jī)器人類企業(yè)，基於人形機(jī)器人與其他機(jī)器人類產(chǎn)品技術(shù)同源，在機(jī)械結(jié)構(gòu)設(shè)計和運控上具備優(yōu)勢。比如傅利葉智能、宇樹科技。第二種，創(chuàng)始人或重要高管具有互聯(lián)網(wǎng)/智駕從業(yè)背景，其在模型算法使用上具備一定敏銳度，如智元機(jī)器人。第三種，其他創(chuàng)業(yè)公司，如優(yōu)必選、開普勒機(jī)器人等。

　　（2）汽車廠商：具有技術(shù)、場景和供應(yīng)鏈優(yōu)勢。技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)在算法和精密製造，場景優(yōu)勢體現(xiàn)在to B工廠實訓(xùn)和數(shù)據(jù)收集，供應(yīng)優(yōu)勢體現(xiàn)在人形機(jī)器人和電動車零部件存在一定重疊，車廠主動選擇熟悉的集成商和零部件供應(yīng)商更加高效，如特斯拉、小鵬。

　　（3）消費電子類公司：3C供應(yīng)鏈企業(yè)具備較強(qiáng)的大規(guī)模量產(chǎn)質(zhì)量與成本管控能力，在組裝和代工上具備經(jīng)驗積累，比如藍(lán)思科技、領(lǐng)益智造等。3C品牌廠商則具備較優(yōu)的toC產(chǎn)品推廣能力，在家庭服務(wù)場景更有優(yōu)勢，如小米等。

　　（4）科研機(jī)構(gòu)/創(chuàng)新中心：具有研發(fā)經(jīng)驗和資金支持。比如銀河通用機(jī)器人、星動紀(jì)元等。

　　（5）其他科技/互聯(lián)網(wǎng)大廠：目前人形機(jī)器人成為海內(nèi)外科技/互聯(lián)網(wǎng)大廠共識的方向之一，騰訊早期曾試水推出類人形機(jī)器人“小五”，字節(jié)等也在加快布局，是實力強(qiáng)勁的潛在競爭者。本體之外，科技/互聯(lián)網(wǎng)大廠目前更多的是采取投資+自研大模型的方式參與人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，如阿裏與螞蟻投資宇樹、星海圖、逐跡動力等；騰訊投資宇樹和智元。

　　三、產(chǎn)業(yè)鏈研究分析與展望：硬件鋪路，軟件跟進(jìn)，場景閉環(huán)

　　中國具身智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈有望複刻“中國製造降維打擊”路徑，率先降低硬件成本，依托全球最大製造業(yè)底盤獲取真實操作數(shù)據(jù)，訓(xùn)練具身大模型，形成數(shù)據(jù)飛輪。

　　硬件成本控製可以通過規(guī)模降本和非規(guī)模降本方式。前者效果明顯且空間可觀，但有賴於大量真實場景落地部署，而產(chǎn)業(yè)初期真實需求往往受製於ROI未跑通而被抑製，此時非規(guī)模方式亦是產(chǎn)品迭代和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要助推劑。非規(guī)模方式包括全棧研發(fā)與模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化、工藝路線重構(gòu)等。

　　基於成本逐漸下行，人形機(jī)器人將在一些工業(yè)、特種、玩具教育場景優(yōu)先落地。我們歸納了兩個篩選易於落地應(yīng)用場景的角度。第一是技術(shù)可實現(xiàn)性，即在容錯率高、執(zhí)行速度和同步性要求不高、可重複糾錯、易於收集數(shù)據(jù)的場景；第二是成本效益，即在區(qū)別於自動化，能體現(xiàn)物體、任務(wù)、環(huán)境泛化性，能真正提高效率或降低死傷率的場景。

　　規(guī)模降本接力，驅(qū)動成本進(jìn)一步快速降低。隨著上述場景中的優(yōu)先替代，行業(yè)規(guī)模漸擴(kuò)，疊加中國供應(yīng)鏈和製造優(yōu)勢，具身智能機(jī)器人硬件成本有望實現(xiàn)進(jìn)一步下降，不僅集中在電機(jī)、減速器、通用傳感器、結(jié)構(gòu)件上，還包括高動態(tài)視覺傳感器、觸覺傳感器等高端部件上的加速國產(chǎn)替代與規(guī)模化。

　　數(shù)據(jù)飛輪和規(guī)模效應(yīng)助推產(chǎn)業(yè)螺旋上升。基於高質(zhì)量真機(jī)數(shù)據(jù)不斷積累和基礎(chǔ)模型研究持續(xù)突破，具身大模型性能有望提升，同時成熟且開源的機(jī)器人軟件平臺與操作係統(tǒng)也將持續(xù)湧現(xiàn)，執(zhí)行器、靈巧手和高精度傳感器核心硬件加速迭代，帶來操作準(zhǔn)確度與效率提高以及故障率下降，具身智能機(jī)器人TCO有望逐步低於傳統(tǒng)人力或?qū)Ｓ米詣踊O(shè)備，引致部署需求快速爆發(fā)。隨著規(guī)模效應(yīng)放大，數(shù)據(jù)積累逐漸豐富，成本有望進(jìn)一步攤薄，飛輪效應(yīng)下具身智能機(jī)器人將走進(jìn)千家萬戶。